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奥瑞转债072701上市定位与申购价值分析

2020-02-12 13:27:23   735

    奥瑞金公开发行 10.87亿元可转换公司债券,简称为“奥瑞转债”,债券代码为“128096",申购代码为“072701”。


    条款分析:债底保护性较强、平价较高,申购安全垫较好


    奥瑞转债的票面利率分别为0.5%,0.8%,1.0%,1.7%,2.0%,2.3%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.56%;债项/主体评级为AA+/AA+(新世纪),以上清所6年期 AA+中短期票据到期收益率3.98%(2020/02/06)作为贴现率估算,债底价值92.08元,保护性较强。下修条款为[15/30.85%],有条件赎回条款 [15/30.130%],有条件回售条款[最后一年,30.70%,面值+当期应计利息]。当前股价4.38元,对应平价93.19元。综合看,该券申购安全垫较好。


    正股质地


    奥瑞转债对应的正股是奥瑞金,2012年深交所上市,A股首家金属包装上市公司。公司主要产品,简单的说,就是金属包装罐,类似我们日常生活中见到的可乐罐、啤酒罐等,下游主要客户有红牛、加多宝、青岛啤酒等。公司是金属包装领域龙头企业,中国包装百强企业第一位。


    具体来说,公司产品主要有两片罐和三片罐。三片罐是指由罐盖、罐身和罐底组成的金属罐,两片罐仅有罐身和罐盖(由于罐身和罐底一体,两片罐对技术的要求比三片罐高)。公司目前以三片罐为主,占比约67%,行业第一。二片罐占比约22%,是公司重点发展方向,收购国际金属包装巨头波尔亚太中国后,也跻身行业第一。


    业绩方面,根据公司最新业绩预告,2019年净利润同比增长197%-246% 。看到近2倍的增长是不是有点激动?先别激动,之所以有如此高的增长,主要源于2018年计提了约5亿元的资产减值。如果没有这5亿元的减持,2019年净利润基本和2018年持平。


    除了资产负债率较高(54.17%)、实控人股票质押率较高(22.39%)等问题外,公司面临的最大问题是单一大客户依赖性较高,虽然对第一大客户中国红牛销售收入占比逐年下降,但2019年上半年仍高达57.59%。可以说,公司基本和中国红牛捆绑在了一起。众所周知,红牛商标使用许可面临着纠纷,对公司的影响不容小觑。


    上市定位与申购价值分析


    奥瑞正股当前股价为4.38元,对应平价为93.19元,可参考相近规模、相同评级的九州(平价91.38元,平价溢价率26.25%)、远东(90.67.25.0%)。我们的判断是:1、该券评级高、发行规模适中(10.87亿),符合保险等 大资金参与标准,预计筹码需求较强;2、正股是行业龙头、受关注度高,且有一定成长性,长期投资价值不俗;3、行业方面,金属包装景气度高于纸包装。预计该券流动性无忧,上市定位不会低。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在20%附近,对应价格111元左右,建议一级市场积极参与。


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